公司主營電子變壓器,產品在新能源汽車、3C電子和LED照明中占有重要地位,15年電子變壓器行業產值為156億元,并在快速增長。公司16%員工持股,團隊凝聚力強;15年引入自動化生產線,毛利率提高,同時加大出口業務,營收快速增長。公司目前估值較為合理,未來有較大成長空間,建議投資者關注。

盈利預測與估值

我們認為,隨著公司不斷引進自動化生產設備,產品品質逐步提升,毛利率穩步提高,將迎來更多優質客戶,同時15年12月中標的2500萬元,也將在今年業績中體現,我們對公司的盈利預測如下表所示:

公司處于東財三級子行業電子元件板塊,主板該板塊PE(整體法、剔除負值)為61.93倍,新三板該子版塊為23.20倍,考慮到公司業務發展速度超預期,我們給與公司25-35倍估值,根據15年業績,公司合理股價為3.25-4.55元/股。建議投資者積極關注。

變壓器是電子設備的核心,市場空間大

電子變壓器是電子設備的核心部件,15年中國大陸地區電子變壓器產值為156億元,近年來受益于智能手機、LED照明和新能源汽車而快速發展。目前,中國電子變壓器產量占全球產量的25%,其中60%的產量用于出口。

團隊風范:學習型組織,員工持股,凝聚力強

公司一直重視團隊培養,定期舉行培訓,今年推出的員工持股計劃,進一步增強了團隊凝聚力。分管技術和資本運作的領導在業內也有豐富經驗和人脈。我們認為,這樣的團隊是公司能夠快速發展的重要保證。

引入自動化生產線,提升毛利率

公司于15年以融資租賃方式購買了824萬自動化生產線,生產力和競爭力

得以提高,人工成本大幅下降,毛利率顯著提升,凈資產收益率(加權)也迅速提升。

出口業務增長迅速

公司近年來也加大了出口力度,15年6月收購了具有出口資質的關聯公司惠州力凱電子有限公司100%股權,15年10月與東莞澳海電子有限公司達成了戰略合作伙伴關系,同時也加大了與東莞立德電子有限公司和領先電子有限公司的出口銷售。

客戶優質,訂單穩定

公司長期投身于磁性元件制造領域,積累了一批在各細分領域處于領先地位的優質客戶,現有的核心客戶主要包括雷士照明(香港上市)、上海阿卡得(香港上市)、天寶國際(香港上市)、東莞立德(臺資上市)、江蘇領先(臺資上市)、可立克(A股上市)、深圳航嘉(電源行業龍頭)等。今年2月,公司取得了航嘉新開通的合肥工廠以及深圳消費事業部的供貨資質。這些大客戶保證了公司收入的穩定性。

同行業上市公司估值分析

國內A股市場主營電子變壓器有三家公司,順絡電子(002138)估值42倍,可立克(002782)估值183倍,風華高科(000636)估值96倍。新三板除了力王高科外,還有科旺科技(834665),做市轉讓,PE估值110倍。

風險提示

公司出口業務拓展不及預期、產業鏈并購進展不及預期、大客戶需求變動等。

合規提示

本報告涉及的力王高科(835692),為聯訊證券作為主辦券商在新三板推薦掛牌企業。本報告系本公司研究員根據力王高科(835692)公開信息所做的獨立判斷。請客戶了解并關注相關風險,自主審慎做出投資決策并自行承擔投資后果。